乾富策略万亿宁王资本棋局：宁德时代二十余年资本运作全复盘

引言

在全球新能源产业的资本浪潮中，宁德时代是独一无二的标杆样本。2011年从消费电池企业ATL分拆独立，彼时仅千万级注册资本；2018年登陆创业板创下A股IPO过会最快纪录，一举跻身千亿市值阵营；2025年完成A+H两地上市，股权累计募资超千亿元，手握三千亿级现金储备，通过定增、跨境发债、产业链并购、产业基金、股权激励、全球化合资建厂多重资本工具，构建起覆盖上游矿产、中游材料、下游整车储能、前沿科技跨界投资的完整资本生态。不同于传统制造企业被动融资扩产，宁德时代每一轮资本动作都带有极强战略目的性：初创期绑定车企锁定下游订单、扩张期逆周期卡位上游资源、行业低谷期低成本补充资本金、全球化阶段搭建双资本市场融资通道、产能过剩周期收缩投资优化现金流。本文以时间脉络完整复盘宁德时代从初创、上市、全球扩张到周期调整的全阶段资本运作逻辑，拆解融资、并购、股权治理、产业投资、资本避险五大核心操作，剖析“链主企业”资本运作的底层范式。

一、初创蛰伏期（2011-2017）：股权改制+产业融资，绑定整车筑牢生存底盘

2011年，曾毓群、黄世霖、李平团队剥离ATL动力电池业务，成立宁德时代有限责任公司，初期资本体量极小，行业政策、客户资源、原材料供给均存在巨大不确定性，这一阶段资本运作核心目标为稳定股权控制权、引入产业资本绑定下游车企、补齐产业链基础环节。

（一）股权架构底层搭建，牢牢锁定实控权

公司设立初期搭建三层持股平台，永佳投资、瑞丰投资、聚友投资分别对应核心创始人、技术团队、中层管理层，初始注册资本2亿元，曾毓群通过厦门瑞庭投资实现绝对控制，早期即规避股权分散带来的控制权风险，与万科早年分散股权埋下股权之争隐患形成鲜明对比。2015年完成关键股权转让，剥离外资股东宁德新能源全部持股，实现纯内资股权架构，适配国内新能源补贴政策与动力电池白名单准入规则，为后续快速发展扫清政策资本障碍。

这一阶段宁德时代确立核心治理规则：创始人团队持股比例长期保持35%以上，不对外出让大额控股权，所有外部财务投资人均为小额参股，无机构能干预企业技术路线、产能投放等核心决策，这套股权设计成为后续十几年不受资本绑架的根基。

（二）两轮产业融资，绑定国内头部整车厂

2015年完成首轮大额A轮融资，募资10亿元，投后估值150亿元；2016年B轮融资估值直接跳升至800亿元，本轮投资方并非纯财务PE，而是上汽、北汽、吉利、东风四大国有、民营整车集团。整车企业以战略投资者身份入股，签订排他性电池供货框架协议，资本互换订单，是本次融资的核心逻辑。

传统电池企业与车企仅存在买卖关系，而宁德时代通过股权深度绑定，在国内新能源汽车补贴爆发前夜锁定绝大多数主流新能源车型电池供应。融资资金全部用于宁德、江苏两大动力电池基地建设，快速释放产能，2017年宁德时代动力电池出货量正式超越松下，登顶全球第一，产业资本的加持直接完成市场卡位。

（三）前瞻性小额并购，打通电池循环闭环

初创阶段资金有限，不开展大额跨界并购，仅聚焦产业链短板精准收购。2015年控股收购广东邦普循环69.08%股权，总交易规模不足10亿元，切入动力电池回收赛道，提前搭建“生产-使用-梯次利用-再生”全生命周期闭环。彼时动力电池回收行业尚处空白，市场普遍不看好再生赛道，宁德时代以极小资本投入锁定未来原材料循环渠道，为后续锂、镍、钴价格暴涨周期提供成本缓冲，成为早期最具前瞻性的资本布局。

二、A股上市扩张期（2018-2021）：多元融资工具成型，逆周期布局全球资源

2018年6月，宁德时代登陆创业板，股票代码300750，24天闪电过会刷新A股纪录，IPO发行价25.14元，募资54.62亿元，首日市值786亿元，正式打开标准化公开资本市场融资通道。这一阶段新能源汽车行业进入高速扩张周期，上游锂、钴、镍矿产资源供给紧张，宁德时代资本运作重心转为多层次融资扩容、全球矿产资源卡位、常态化股权激励绑定核心人才。

（一）三次大规模定增，精准踩中行业周期窗口

上市后宁德时代先后实施三次大额定向增发，募资总额超千亿元，每一次定增均贴合产业周期，形成“景气扩产、低谷储粮”的节奏：

1. 2020年定增募资197亿元：2019年国内新能源补贴大幅退坡，行业销量短期下滑，资本市场估值回调，属于行业阶段性低谷。本次定增底价较低，引入高瓴资本、瑞远基金等长线机构，资金用于海内外动力电池、储能产能建设，在行业低谷低成本扩张产能，抢占后续增长红利；

2. 2022年6月450亿元史上最大规模定增：行业景气度高点落地，发行价410元/股，覆盖摩根大通、麦格理、泰康资产、社保基金等国内外头部机构，募资投向固态电池、钠离子电池、海外生产基地、上游矿产配套项目。尽管公司账面已持有千亿级现金，但管理层判断全球电动化渗透率将持续提升，提前锁定长期低成本股权资金，规避未来信贷收紧、原材料涨价风险，打破传统融资理论“优先内源资金”的常规思路，是典型产业龙头逆周期资本操作；

3. 港股IPO（2025年）募资356.57亿港元：搭建海外融资平台，资金全部用于欧洲、东南亚海外工厂、国际研发中心，匹配全球化布局需求。

（二）跨境绿色债券、多元化债务融资，降低综合融资成本

除股权融资外，宁德时代搭建境内外双债务融资体系，区分国内绿色债、境外美元债、银行中长期信贷三类工具：

境内持续发行绿色科技创新公司债、中期票据，享受绿色产业低票面利率；境外自2020年起多次发行5年期、10年期美元债，最低票面利率仅1.5%，远低于国内信贷成本。海外债券融资一方面为德国、匈牙利、印尼海外工厂提供美元资金，规避汇率兑换损耗；另一方面吸引海外主权基金、海外资管长期持有公司债权，提升国际资本市场知名度。

截至2026年，公司资产负债率长期稳定控制在58%左右，远低于重资产制造行业平均70%以上的负债率，股权、债权融资配比均衡，无短期集中兑付债务风险。

（三）全球矿产并购，锁定上游资源安全

2018至2021年，宁德时代开启全球矿产资源卡位投资，采用“参股、控股、合资建厂”三重模式，分散单一资源价格波动风险：

1. 锂资源：控股加拿大北美锂业，入股阿根廷3Q盐湖Neo Lithium，锁定海外盐湖锂、硬岩锂资源；

2. 镍钴资源：与力勤资源合资印尼镍冶炼产业园，总投资近60亿美元，打通镍矿开采-湿法冶炼-电池材料一体化产能；

3. 核心重磅投资：2022年斥资267亿元间接持有洛阳钼业24.7%股权，锁定全球优质钴、铜矿产，至2026年该笔投资账面浮盈超900亿元，成为公司历史收益最高的战略投资项目。

这套上游资本布局直接对冲2021-2022年锂矿价格暴涨带来的成本冲击，形成产业链成本护城河，是普通中小电池企业无法复制的资本壁垒。

（四）常态化股权激励，绑定技术研发核心团队

自2018年上市起，宁德时代先后推出4轮限制性股票激励计划，累计授予1.26亿股，覆盖5000余名研发工程师、核心技术骨干，行权条件绑定营收增速、专利产出、储能业务增长三大硬性指标，区别于多数企业仅考核净利润的宽松标准。激励股份若员工离职、考核不达标将统一回购注销，2020-2026年累计回购注销超百万股，严格约束团队。依靠长效股权激励，公司核心技术人员流失率常年维持3%以内，固态电池、钠离子电池研发梯队保持稳定，以资本分配留住技术核心资产。

三、全产业链资本布局期（2021-2024）：整车、储能、跨界科技多元投资，构建产业生态

随着动力电池市场竞争加剧，单纯电池制造利润持续压缩，宁德时代资本运作边界持续拓宽，设立问鼎投资、溥泉资本两大专业产业投资平台，配套多支新能源产业股权投资基金，投资版图向上游矿产、中游材料、下游整车储能、前沿半导体、AI算力全面延伸，累计对外投资规模超760亿元，形成“主业盈利输血、资本投资反哺主业”的闭环。

（一）下游整车深度绑定，从供货方升级为产业合伙人

传统电池企业仅能被动匹配车企需求，宁德时代通过股权投资介入整车研发、车型规划，深度绑定客户：

1. 高端新能源：战略入股阿维塔科技，与长安、华为三方联合造车，共享电池、智能驾驶技术；

2. 自主车企：参投赛力斯蓝电、启境汽车，锁定全系车型电池订单；

3. 商用车赛道：与一汽解放成立50:50合资公司解放时代，布局重卡换电、商用动力电池，配套时代电服换电业务协同发展。

股权绑定模式下，车企优先采用宁德电池，同时双方联合开发定制化电池包，形成差异化产品优势，有效抵御比亚迪、LG新能源等竞争对手的客户抢夺。

（二）中游材料控股参股，掌控材料成本定价权

针对磷酸铁锂、三元前驱体、负极、锂电设备四大核心中游环节，采取“核心标的控股、配套标的参股”分层资本策略：

1. 控股型：收购江西升华磷酸铁锂企业、广东邦普回收企业，完全自主掌控产能与成本；

2. 战略参股：持有天华新能13.54%、湖南裕能7.1%、先导智能7.15%股权，锁定每年稳定材料、设备供货量；

3. 联合合资：与材料企业共建生产基地，共担扩产资本开支，减少上市公司自有资金投入，隔离产能过剩风险。

（三）跨界前沿赛道投资，布局第二、第三增长曲线

在动力电池主业之外，宁德时代依托充沛现金流跨界布局高潜力赛道，为长期发展储备增长点：

1. 储能产业链：参股水电、光伏电站企业，发行储能专项ABS，打造独立储能资本平台，目前储能业务全球市占率连续四年第一；

2. 半导体芯片：通过溥泉资本投资地平线、思朗科技、芯迈半导体，布局电池管理芯片、车规级算力芯片，解决芯片卡脖子风险；

3. AI算力能源：2026年计划出资50亿元参与AI大模型DeepSeek融资，同时入股中恒电气布局数据中心供电系统，抓住“算力+储能”新赛道红利；

4. 换电生态：全资子公司时代电服独立运营换电站，与中石化合资建设千座换电站，打造出行能源服务新业务。

（四）产业基金运作，放大产业资本杠杆

宁德时代联合地方政府、头部金融机构设立多支新能源产业基金，以少量自有资金撬动百亿级社会资本，投资产业链早期初创企业：境内设立时代泽远、时代闽东新能源基金，境外设立绿色能源离岸基金。基金投资标的优先与宁德主业协同，优质项目成熟后可并购并入上市公司，实现“VC孵化-产业并购”资本循环，以极低风险捕捉前沿电池技术、新材料初创公司。

四、A+H全球化与周期调整期（2025-2026）：双资本市场协同，行业下行收缩资本开支

2025年5月，宁德时代正式登陆港交所，完成A+H两地双重上市，资本运作进入全新全球化阶段。2025-2026年动力电池行业出现产能过剩、价格战加剧，行业进入下行周期，宁德时代同步调整资本策略，从“激进扩张投资”转为“优化负债、收缩对外并购、加大分红回购、聚焦高毛利储能与海外业务”。

（一）A+H双平台资本协同，打通全球资金通道

港股上市核心战略价值分为三点：其一，募资资金全部用于欧洲、匈牙利、印尼海外基地，以港元、美元资金匹配海外资本开支，规避人民币汇率波动；其二，纳入港股通后引入海量海外长线外资，优化股东结构，降低A股单一市场估值波动冲击；其三，搭建境外并购融资通道，海外矿产、车企标的收购可直接使用H股配套资金，无需跨境资金审批。

双重上市后，实控人曾毓群通过瑞庭投资持股被动稀释至22.04%，叠加黄世霖、李平创始人团队合计持股超38%，依旧牢牢掌握公司战略控制权，不存在外资收购控制权风险。

（二）周期下行资本收缩策略，保障现金流安全

面对行业价格战、国内产能过剩，宁德时代主动调整过往高扩张资本模式，出台四项收缩措施：

1. 放缓国内新建动力电池产线投资，暂停中小规模产业链并购，终止非协同跨界财务投资；

2. 持续加大现金分红力度，上市初期股利支付率仅10%，2024-2026年分红比例提升至净利润50%，累计现金分红超560亿元，回馈长期股东稳定股价；

3. 适度开展股份回购，用于员工股权激励，稳定二级市场投资者信心；

4. 压降非标融资、短期信用债，持续发行长期绿色债券拉长债务久期，优化负债结构，降低财务费用。

（三）资本重心转向储能、钠电池等高毛利新赛道

资本投放资源重新倾斜，减少传统动力锂电池扩产资金，集中资金投入钠离子电池、固态电池、大型储能系统、海外零碳工厂建设。同时持续推进海外合资建厂，依托欧洲新能源政策红利抢占海外市场，依靠海外高毛利业务对冲国内价格战利润下滑，通过资本资源倾斜完成业务结构转型。

五、宁德时代资本运作底层逻辑、优势与现存短板复盘

（一）四大核心资本战略逻辑

1. 控制权优先，资本绝不稀释决策权：区别于多数科技企业创始人股权持续稀释，宁德时代从设立之初锁定创始人团队控股权，所有融资、上市均以不丧失战略主导权为底线，避免资本干预技术路线与长期布局；

2. 资本绑定产业链，替代单纯买卖关系：上游矿产、中游材料、下游整车全部以股权纽带深度绑定，将上下游利益与上市公司绑定，构建难以复制的产业护城河；

3. 逆周期资本操作，高低景气双向调节：行业低谷低价定增、收购矿产；行业高点适度融资储备现金、加大分红，平滑产业周期波动；

4. 多元工具分层使用，匹配不同战略目标：短期流动资金依靠银行信贷、短期债券；中长期产能扩张使用股权定增；海外布局依托H股、美元债；人才绑定依靠股权激励；前沿技术孵化依靠产业基金，工具分工清晰无资金浪费。

（二）资本运作带来的核心竞争优势

1. 资金储备壁垒：常年维持3000亿元以上货币资金，远超行业同行，在原材料涨价、行业低谷时具备充足抗风险缓冲垫；

2. 产业链成本壁垒：上游矿产、回收产业资本布局对冲锂钴镍价格波动，成本显著低于无资源布局的中小电池厂商；

3. 客户壁垒：整车企业战略入股锁定长期订单，稳固全球市占率龙头地位；

4. 全球化融资壁垒：A+H双上市平台、跨境发债通道，是国内极少数具备全球低成本融资能力的制造企业。

（三）资本布局现存短板与潜在风险

1. 大额产业链投资账面浮盈波动大：洛阳钼业、海外锂矿等百亿级股权投资受大宗商品周期影响，账面资产波动幅度极高，存在公允价值减值风险；

2. 跨界投资协同性不确定性提升：AI、半导体等非主业赛道投资回报周期长，短期难以贡献业绩，分散管理层资源；

3. 大规模股权融资持续稀释原有股东权益：三次大额定增+港股上市持续摊薄每股收益，长期持有股东收益被稀释；

4. 海外资产地缘政治风险：加拿大、印尼、欧洲矿产与工厂受当地政策、贸易壁垒影响，海外资本投入存在政策不确定性。

结语

从2011年两亿注册资本的初创公司，到A+H两地上市、手握万亿市值的全球能源龙头，宁德时代二十余年的资本运作，完整走出一条“产业驱动融资、资本赋能产业”的链主企业范本。不同于地产企业依靠资本杠杆扩张规模，宁德时代所有资本动作始终锚定动力电池、储能主业发展，融资服务实业、投资筑牢产业链安全、股权治理保障长期战略稳定。

纵观新能源产业周期，多数锂电企业仅能依靠单一银行贷款维持产能扩张，在原材料涨价、行业下行阶段极易陷入现金流危机；而宁德时代依靠分层化、前瞻性的资本布局，打通股权、债权、产业投资、全球化融资全渠道，提前锁定资源、客户与前沿技术，实现穿越多轮行业周期持续领跑。其资本运作模式证明，高端制造龙头企业的核心竞争力不仅在于技术与产能，更在于一套能够适配产业周期、平衡实业与资本、牢牢掌控发展主动权的完整资本体系。

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